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| 成本大降 塑料長期跌勢難改 |
本輪反彈部分原因是由于階段性需求的好轉(zhuǎn)。不過從后期的形勢來看，我們認為階段性補庫的行情難以持續(xù)：一方面，目前下游開工已逐步下滑，進入到1月份之后，隨著春節(jié)長假的來臨，下游開工率繼續(xù)走低，需求回落，企業(yè)備貨量也將相應(yīng)的回落;另一方面，年底之前企業(yè)資金面相對緊張，企業(yè)補庫量基本上以維持正常生產(chǎn)運作即可，而囤貨的概率則非常小。因此我們判斷補庫的行情不會持續(xù)太長。
從前期的形勢來看，進入到交割前1月，01合約仍維持600元/噸左右的貼水，而主力合約曾達到過1800元/噸的貼水。倉單方面，由于貼水的影響，倉單數(shù)量始終保持在兩位數(shù)的水平。相對01合約10多萬手的持倉來說，可交割數(shù)量相當(dāng)有限，這就促使了修復(fù)貼水行情的展開。近期在現(xiàn)貨價格大幅走低、期貨超跌反彈行情的發(fā)展下，01合約基本修復(fù)貼水，盤中甚至已出現(xiàn)小幅升水的行情，主力合約的貼水收窄至600元/噸。從目前的形勢來看，由于下游需求放緩，采購意愿有限，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格繼續(xù)走高的動力不足，對于期貨行情的提振已相對有限。
由于全球原油需求放緩、供應(yīng)持續(xù)增長導(dǎo)致原油過剩，在近兩月內(nèi)油價暴跌，從而對于整個石化產(chǎn)業(yè)鏈的價格形成明顯拖累。從企業(yè)的生產(chǎn)成本來，油價大幅走低雖然拖累塑料現(xiàn)貨價格走低，但是成本也因此出現(xiàn)大幅回落，對于企業(yè)利潤并未有太大的影響。按照目前原油價格60-65美元/桶、石腦油報價在520美元/噸左右來估算，石化企業(yè)的塑料生產(chǎn)成本在6000-6300元/噸之間。在市場需求下滑、庫存壓力加大的情況下，塑料價格仍存在較大的降價空間。
從目前的開工形勢來看，在集中檢修結(jié)束之后，塑料四季度開工率有明顯回升，整體開工率維持在90%左右。后期是否會因為價格的持續(xù)走低而出現(xiàn)開工下滑，我們認為無論是石油化工或者煤化工，主動降低負荷的意愿都不強烈，開工率大幅回落的可能性有限。從石化的形勢來看，由于成本大幅下降，塑料價格走低對于行業(yè)利潤率的影響不大，在利潤的驅(qū)動之下，石化企業(yè)減產(chǎn)的意愿不大。相反，原油價格的大幅走低對于煤化工行業(yè)的沖擊更為明顯。從油化工與煤化工的成本構(gòu)成來看，油化工的主要成本為原料成本，占比在80%左右，煤化工當(dāng)中固定投資成本在50%，財務(wù)費用、折舊在生產(chǎn)成本中占據(jù)較大的比例。油價的大幅下跌使得煤化工的成本優(yōu)勢不復(fù)存在。隨著現(xiàn)貨價格的進一步走低，煤化工的利潤受到更大的擠壓。然而，目前大多煤化工項目上線不到一年，盡管利潤大幅萎縮，但是考慮到巨大的固定成本開支，為了保證現(xiàn)金流，企業(yè)會維持開工率，主動停工或者降負生產(chǎn)的可能性則較小。因此，供應(yīng)寬松的格局不會發(fā)生改變。
綜合來看，短期由于受到階段補庫存行情以及近月合約貼水修復(fù)的影響，塑料期貨出現(xiàn)反彈行情，但是從中長期的格局來看，由于塑料生產(chǎn)成本大幅走低、市場供應(yīng)充裕，中長期的下跌行情仍未結(jié)束。 |
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